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申万宏源:维持心动公司(02400)“买入”评级 游戏攻守兼备

智通财经APP获悉,申万宏源发布研报称,考虑心动公司(02400)受到AI投入、补税等影响,下调盈利预测,预计公司2026-2028年调整后归母净利润15.92/20.11/22.41亿人民币(原预测为21.45/25.25/28.41亿),当前市值对应26年整体利润仅10x  PE。采用SOTP估值,分别给予TapTap、游戏业务15/13倍PE,对应合理市值275亿人民币,合理股价66.24港元/股,维持“买入”评级;该行认为,TapTap价值被低估,AI创意平权明确利好平台,看好TapTap有望受益版号高增+AI创作平权增强社区生态,同时游戏存量稳中有升、新品贡献弹性。

申万宏源主要观点如下:


【资料图】

AI创作平权激发游戏供给,TapTap生态与AI游戏天然适配

AI创作平权激发游戏供给,“创作者-玩家”生态增强,平台价值提升有望持续趋势,26年已有例证:公司1月发布的AI创作平台TapTap  Maker截至目前已推出超6000款游戏,Maker游戏用户留存、时长均高于平台大盘。9月Tap创意工坊AI游戏《设身处地》(模拟经营)爆火,下载63万/评分8.5,TapTap  APP当日iOS免费榜Top12创年内新高,“小作坊”AI游戏的成功验证TapTap生态与AI游戏的天然适配,长期期待AI平台Maker以及Agent  Cindy商业化。

版号高增、行业新品有望促使Tap收入回暖,利润H2预计修复

上半年Tap收入增长承压系重磅新游供给偏少,低竞争拖累ECPM下行,同时Maker部分分流广告展示位。但26年以来游戏月度版号屡创新高,27年可能迎来密集新品投放带动Tap广告收入回暖,其中不乏腾讯、网易等头部大厂的高投入产品,近期重点:米哈游《星布谷地》26冬季、网易《无限大》(27年1月)。PC版:用户持续增长,短期聚焦产品打磨与用户规模,有望受益行业多端化趋势。公司H1利润端受Maker投入和一次性补税影响。根据公司业绩会,未来税率可能继续上升,但H2  AI投入有望大幅下降,Tap预计盈利改善。

游戏:重视存量产品长青属性,看好26-27年新品弹性

《心动小镇》+《火炬之光》贡献核心游戏利润。根据点点数据,《小镇》海外月流水高点在上线初期(与“小马宝莉”联名),目前单月仍然平稳,国服流水依然稳健;《火炬》Q3较Q1流水继续增长(Q2高点为周年庆)。后续重点产品具备较强弹性:《RO2》如顺利预计27Q1(看好ROIP+开放世界充足游戏内容)、《麦芬2》预计27年。

重视股东回报

公司今年以来已回购总计8亿港元,按当前市值计算股东回报率约4%。

风险提示

存量游戏下滑风险;游戏自研进度不及预期风险;游戏行业竞争加剧风险。

该信息由智通财经网提供

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